新股发行市盈率的回顾统计和参考价值

从我国新股发行的定价历史看，先是审批制，1990年-1998年，按照相对固定的市盈率确定发行价格。1998年末到证监会成立之前股票发行是市场化核准制，后来经过15倍市盈率限制，到2000年下半年又开始进行市场化改革，结果高市盈率突起。2001年底，管理层采取了窗口指导形式，限定20倍市盈率。新《证券法》修订之后，2004年对定价制度进行改革，改变了监管部门审批发行的形式，采取了国际通行的累计投标方式确定发行价格。（注：本文主题不是探讨新股发行制度的优劣和合理性。）

A股市场新股定价方式经历了非市场化-市场化-非市场化-市场化的反复，虽然经历了从审批到审核，再到核准的制度改革，但是政府对申请发行证券的企业的实质性审查和最终决定权没有变化，只是发行程序的调整而已。所以它的定位对市场的整体估值具有一定的参考意义。就如同现在众所瞩目的再融资，大家密切关注着管理层的态度一样。

我们着重来看一下2004年新股询价制度之后新股发行市盈率的演变。从2004年度唯一发行的一个新股TCL之后，IPO到2006年的6月5日的中工国际，以19。83的发行市盈率重新开始亮相。

2006年，共发行新股70家，其中发行市盈率在10-20倍的占33%，20-30倍的61%，30倍以上6%，其中最低的是招商轮船和平煤天安、潞安环能，发行市盈率在10倍左右，最高的中国人寿97。8倍；

2007年，共发行新股118家，其中发行市盈率在10-20倍的占2%，20-30倍的88%，30倍以上10%，其中最低的柳钢股份13。97倍和三钢闽光10。34倍，还有西部矿业20。87倍和中石油化22。44倍，最高的中国远洋98。67和平安76。18，中信银行59。62倍；

2007年新股发行价中还有值得关注的一点是，从8月份起，直接定在30倍市盈率附近的（正负一点）就占到64%。是否可以认为，这是一个“一般性的市场定位”？

08年至今共发新股22家，除中煤能源43。71倍和另二个小板票43倍和20倍，其余全部集中在30倍的“一般性的市场定位”上，包括最近的股市已经剧烈下跌近2000点之后的中铁建依然。

而目前，据Wind数据统计，按剔除负值和整体法计算，2008年度沪深300的动态市盈率在3月18日已逼近20倍。另外，二级市场的许多大盘次新股的股价离发行价也都仅一步之遥，如A-H股价格接轨先后登陆、发行距现在不足一个月的中铁建上周的最低价仅比发行价溢价17%，建行、太保的最低价离发行价分别只有6%和3%的溢价。

每一次资本市场的大发展无不伴随着大扩容，2007年的新股发行，沪深全年A股IPO融资额近4500亿元，居全球第一。2008年中移动等大量红筹股回归的扩容预期依然，国家把资本市场“池子”做大的决心如果不改的话，如果发行市盈率30倍这个“一般性的市场定位”还是能够延续被使用，那么市场的价值中枢应该至少在哪里，是否有了一个明确的参考呢？

附：从近二年发行最密集的二大权重板块金融和煤炭股的发行市盈率看：

银行股06年的中行、工行基本与99年的浦发维持一个水平在24-27倍，到了07年兴业、南京、宁波、北京、建行的发行市盈率到了32-36倍，中信银行59。62倍，高预期的保险股中国人寿97。8倍，平安76。18倍（同时创新高的还有一个资产注入和整体上市预期概念的中国远洋98。67）；

煤炭股，06年大同、平煤天安、潞安环能是10-12倍，07年的神华、中煤在43-44倍。

以目前最新股价，工行、中行、建行的静态市赢率皆为21-22倍，已经低于其发行市赢率水平。以目前剔除一些不利因素之后还可以被认可的2008年的增长率，大致为30%（07年是接近50%），那么是否可以认为以大型银行股为代表的一些蓝筹已经具备了相对的“安全边际”和估值优势了呢？