新股申购收益的贡献

目前“打新型”债券基金在持有股票比例上限、费率结构等方面均较为类似，这也决定了目前“打新型”债券基金基本风险收益水平的近似。而另一方面，这也暗示了基于管理人投资风格、管理能力、实际表现的差异会对“打新型”债券基金收益产生较大的影响。以下将对打新型基金收益进行分析。

1、“打新”收益贡献度

我们统计了2006年6月30日以来，至2007年6月30日，未发生转型、正常运营的“打新型”债券基金股票投资收入与总收入情况，结果表明：

1) 新股投资收入成为“打新型”债券基金主导性收入。

从06年中至07年中，新股申购成为“打新型”债券基金日益重要的收入来源。根据银河证券基金研究中心的统计，在这一年时间内，股票买卖价差收入占“打新型”债券基金总收入的平均比例不断攀升，已经由06年中期的三成左右急剧上升为07年中的六成多，增幅近一倍，从而也实现了从辅助性收入向主导性收入的转变。

从这个意义上来说，虽然“打新型”债券基金风险特征与纯债型基金近似，但在IPO发行速度稳定的情况下，打新型基金的收益特征更多地依赖于股票一级市场与二级市场的差价幅度，受股票市场的投资环境影响较大。

2) 业绩存在分化，基金管理人管理能力对实际收益影响较大。

从单个基金情况来看，除了国泰债券因为契约中对新股申购资金存在着严格的限制，新股收益贡献比例较低以外，其它6只基金，新股收益贡献都在一半以上，其中大成债券、嘉实债券、宝康债券新股投资收入所占比例都超过了7成。

但是值得注意的是，从同期(2006年6月30日至2007年6月30日)可比6只基金的实际收益情况来看，参与新股投资比例相当的基金，其收益仍然存在着较大的差异性，且新股持有期限限制条款的“打新型”基金并未出现打新收入与持有期限之间的明显相关关系。这说明了“打新型”债券基金业绩分化的客观存在，也暗示了从目前市场环境来说，管理人管理能力对“打新型”债券基金实际收益影响较大。

2、超额收益表现

同时，我们比较了打新型基金近期收益情况，并对各组基金不同时期收益情况进行了统计，结果显示：

1) “打新型”债券基金存在超额收益。

根据银河证券基金研究中心的统计，普通纯债型基金最近一年平均收益为12.6%，而“打新型”债券基金平均收益则达到了15.82%，较普通纯债型基金收益高出了25.56%。如果仅以分级基金中A级基金为代表，并剔除华夏债券等中途修改契约的基金，则“打新型”债券基金的平均收益还将大幅提升至接近20%。从收益特点上来看，具有“打新”条款的债券基金收益水平虽然较普通偏债型基金为低，但却明显高于其它类型债券基金。

2) 风险收益优化配比存在差异性分化。

综合来看，打新基金体现了整体性更为优化的收益风险配比，但从个别基金的比较来看，不同的打新基金其风险收益水平也存在着差异性的分化。

根据银河证券基金研究中心的统计，以截止至2007年12月31日一年期日收益数据为样本，我们比较了7只运作时间满一年打新型基金风险调整后收益情况，结果显示：从β值来看，富国天利增长债券基金风险最大，大成债券及国泰金龙债券较优。从风险调整后收益能力来看，富国天利增长债券、嘉实理财通债券基金、华宝兴业宝康债券基金的Jense指数较高，即综合风险收益配比较优。