马红漫：新股发行制度改革刻不容缓

2008年03月07日 东方早报

今年的两会上，全国政协委员刘汉元坦言，“现行新股发行方式奉行‘资本优先’的原则，形成了机构投资者和中小投资者之间的不平等，也加剧了财产性收入的不均等。”刘汉元的讲话可谓一语中的。中石油的中小投资者无奈在二级市场上折戟，其实是现行新股发行制度导致投资市场“马太效应”的一个缩影。

  按照现行的新股发行制度，机构投资者既能参与网下配售，又能参与网上申购，而中小投资者却只能在网上申购。再加上网上申购实行的是“资金大者得”的政策，最终让新股发行筹码基本上都集中到了机构投资者的手上，这一问题在中石油身上得到充分表现。相比较机构投资者通过新股申购赚得钵满盆满，中小投资者不仅被阻隔于一级市场的资金壁垒之外，而且可能在二级市场上因信息不对称而败北。

  不仅如此，新股发行制度的“偏袒”问题还影响到了金融市场的正常秩序。众多机构投资者能够在银行间市场与股票一级市场间，通过简单的资金融通获得暴利机会。随着巨额资金在两个市场间的“辗转腾挪”，很难避免出现商业银行资金头寸突然收紧的状况。数据显示，在机构投资者申购中石油时，银行7天回购加权平均利率从2.5%一度飙升至15%，创下历史最高纪录。

  以“创造条件让更多群众拥有财产性收入”为出发点，有关调控和监管部门在资本市场制度建设和制定有关政策时，首要考虑的因素就是要力求实现社会财富分配制度的和谐。但从目前新股发行制度的实施情况看，这样的政策指向并没有得到体现。

  事实上，在新股发行中实现公平分配的制度有很多选择。例如，在香港证券市场上，“每户千股”的制度就已经较为成熟。虽然A股市场不可能完全照搬香港的制度模式，但可以将原有的“市值配售”与“每户若干股”相组合。这种制度设计将投资者的申购规模与其二级市场的市值相结合，避免大笔投机资金囤积于一级市场。在申购量小于发行量时，即可直接以“每户若干股”配售；在申购量大于发行量时，则可以采取摇号的方式配售。

  综上所述，当下实施的新股发行制度已与证券市场基本的“三公”原则相背离，更在一定程度上影响到社会财富分配制度的和谐性，针对性的改革措施已是刻不容缓。

周俊生：请在阳光下审批平安再融资

在中国资本市场上引起轩然大波的中国平安再融资方案，已经在3月5日召开的股东大会上获得高票通过。按照规定程序，中国平安的这个方案还要经过中国证监会的审批才能实施。现在，投资者关注的目光已从中国平安转到了证监会，证监会是否会批准这个“巨无霸”的再融资方案，到目前为止还没有答案。

  但证监会在此之前已经适当回应了市场对此事的关注。证监会新闻发言人2月25日发表的谈话中说：“目前，中国平安的融资议案仍处于履行公司内部法定程序阶段，尚未向监管部门提交融资申请。在该公司向我会正式提交融资申请后，我会将按照法律法规的规定，依法审核，督促公司强化信息披露。”证监会副主席范福春日前在出席全国政协会议接受记者采访时也已表示，在中国平安向证监会正式提交融资申请后，证监会将按照法律法规的规定，严格审核其融资方案，作出核准或不核准的决定。证监会的这种态度，是符合其作为行政主管部门的身份的，因此也是无懈可击的。

  一个公司的再融资方案，引起市场的高度关注，不仅需要证监会出面表态，甚至引起了正在召开的全国两会的热议，中国平安可以说是开了一个先例。显然，如何处理中国平安的再融资申请，对于中国证监会来说，是一件必须认真处理好的事。应该看到，尽管中国平安的再融资方案在股东大会上获得了高票通过，但这个事情已经不仅仅是中国平安自家的事，而且牵涉到整个市场的利益。因此，如果证监会仅仅是履行一下程序，简单地作出核准或不核准的决定，都是不够慎重的。我们更希望证监会能够将此作为范本，把对中国平安再融资的申请放到阳光之下，向市场充分说明核准或者不核准的理由。

  我国股票发行以及上市公司再融资虽然经历了从审批制到核准制的改革，但这种改革是不深入的，一个公司获准上市或者被拒绝上市，审查机关依据的标准是什么，在投资者看来并不是很清楚。这种制度安排已经越来越不适应资本市场发展的需要，也容易埋下“权力寻租”的隐患，前几年爆出的王小石案就是一个活生生的例子。而据最新出版的《证券市场周刊》报道，在去年底上市的太平洋证券的上市过程中，存在着包括违规上市、内幕交易等重大嫌疑。出现这样的问题，显然是因为审核不够透明所造成的。只要把整个审核过程放到阳光下，彻底透明化，让这个过程能够接受市场舆论监督，那么，一切不合法或规范想蒙混过关的都很难得逞，这不仅有利于资本市场的健康，也有利于维护证监会的清誉。因此，不管从哪一个角度来看，目前在新股发行、再融资等方面的制度安排都有进一步改革的迫切需要。

  而中国平安的再融资申请正好为这种改革提供了一个有利的契机。面对中国平安的再融资方案和它在市场上所引起的风波，投资者意见很大，也产生了很多困惑，这显然不是证监会以一个核准或不核准的决定所能化解的。如果证监会能够以积极负责的态度，向市场详细阐明它所作出决定的理由，那么，不管它做出的决定是什么，都可以起到让市场上绝大多数人满意的良好效果。中国平安的再融资事件，也可以以其丰富的内容载入推动中国资本市场发展的史册。