中联重科1.6亿欧元并购“鸡肋”疑为资本转移
因豪赌宏达股份、许继电气天一科技等重组概念股惨遭重创的基金，旧伤尚且未愈，近来又多了一道深深的伤痕。20只基金扎堆的中联重科，继前天复牌跌停之后，昨日再度开盘封死跌停。粗略估算，两天之内中联重科套牢基金资产逾10亿元。
本周三，中联重科公告称，公司携手弘毅投资、高盛公司和曼达林基金，正式收购世界三大混凝土机械制造商之一意大利CIFA的100%股权。其中，公司将通过境外公司以1.626亿欧元（约合人民币17.27亿元）间接收购CIFA的60%股权。
然而来自二级市场的反应却截然相反，中联重科周三复牌后股价全日封死跌停板，昨日继续跌停。此外，对于该笔投入不菲的交易，来自市场的质疑声音颇高。有媒体报道称，中联重科收购的这家公司，资产负债率高达83%。中联重科花17亿收购该公司是否合算，令人生疑。
虽然根据公司的公告这次收购价格看上去并不高，联合收购可以提高整合的成功率，但毕竟中联重科是国内的上市公司，要支承55倍PE和9.6倍EBITDA的收购价格，就必须让投资者尽快看到协同效应，然而，协同效应归根结底还是要通过业绩来表现。但CIFA2007年的净利润只有8700万欧元，折合人民币不到1亿元，负债率高达83%，而且还要负担杠杆收购的负债。在欧美房地产业受美国次债危机的影响而出现衰退的环境中，公司要想在短期内实现业绩大幅提升的难度可想而知。
对中国的工程机械企业而言，进入西欧、中东市场需要时间，通过收购CIFA，中联重工利用CIFA渠道将自己的产品打入海外市场，同时也有利于两家公司各展所长
中联重科联合曼达林、弘毅以及高盛等共同出资2.71亿欧元，收购意大利头号工程机械企业CIFA公司100%股权一事，其中中联重工出资1.6亿欧元（约合17.27亿元人民币），在6月23日披露更多细节。
《第一财经日报》采访多位业内人士，他们对这笔收购的意见有所分歧。喝彩者认为，这是我国工程机械领域最大的一次海外收购之旅，将帮助中联重科走向难以开垦的欧洲市场，而另一部分人士则持谨慎态度，认为收购价格并不便宜，且CIFA的负债过高。
价格是否合理？
CIFA公司去年的总资产约合人民币33.45亿元，占中联重科2007年总资产的39.20%；中联重科所出资的17.27亿元，占中联重科去年净资产的47.59%；CIFA 2007 年营收为32.28亿元人民币，占中联重科同期营收的35.97%。
中联重科表示，即使考虑到中国这一新兴证券市场，估值倍数可能偏高等原因，这一交易倍数仍有很强吸引力。
另外，因一般并购交易对价中要有25%到30%的控制权溢价，若将这一溢价考虑到交易估值中，CIFA的估值更低于可比公司的平均估值水平。
不过一位研究人员说，徐工科技属于濒临亏损的公司应该剔除，中联重科在大跌前停牌，不太适合出现在比较范围之内，所以可比的国内上市公司中，虽然这笔交易的估值较低，但吸引力并非很强。
同时经上述分析人员计算，此次收购CIFA的PB值达10倍，PE值为55倍，也并非低廉。
三一重工的一位高层告诉《第一财经日报》，他们也曾接触过CIFA公司，评估中存在不确定性，后决定退出。
CIFA能给中联重科带来什么
中联重科面临的另一问题便是被收购方的负债过高。
CIFA总资产约为3.0373亿欧元，负债为2.5124亿欧元，按照公开披露的数据，调整完后的CIFA财务报告显示，该公司2007年的净利润是1715万欧元。
某券商研究人士说，如此高的负债，企业负担会很大，未来可能需要注资。加上中联重科还有回购40%CIFA股权的可能，因此今后中联重科还会进一步投入。
据了解，收购方之一曼达林基金就是国开行和国家进出口银行发起与投资的基金公司。侧重于工业领域投资的曼达林基金是目前规模最大的中意合作私募股权基金，已筹集资金3.28亿欧元，主要选择可促使中国和欧洲之间产生协同效应的项目。
中联重科在公告中称，交易完成三年之后，中联重科可随时行使以现金或中联重科股票，购买各共同投资方在香港特殊目的公司B中全部股份的期权，除非共同投资方的退出价值，低于共同投资方的初始投资。
中联重科表示，该收购项目还需获得股东大会的批准和中国证监会、发改委、商务部、外管局和国资委等部门的批准和备案。这个过程预期需要两三个月。
对于此次收购，中联重科指出，本次交易将改变全球混凝土机械市场的竞争格局。交易完成后，公司将稳居中国第一大混凝土机械制造商地位，接近世界第一。
东方证券机械行业分析师周凤武认为，从此次收购的市净率来看，中联重科收购价格并不便宜。他分析，以CIFA3.755亿欧元的价格计算，收购CIFA的市净率（PB）为5.86倍。目前，国内九家主要工程机械上市公司的平均PB为4.42 倍，其中中联重科为8.17倍。
但周凤武表示，中联重科在此次收购中获益最大的地方，是进入欧洲市场，至于提升业绩方面，很难在短期内实现。
从财务上来看，2007 年CIFA 的净利润仅有0.1717 亿欧元，中联重科同期净利润13.34 亿元人民币，加之收购溢价较高，这将给公司带来一定的商誉摊销和财务费用。同时，在欧洲经营企业，劳动力成本等各方面的经营成本都比较高，因此，在一定时期内CIFA的经营情况有可能会影响到中联重科的业绩。
但业内人士认为，中联重科将CIFA的制造业务转移到中国，保留CIFA在海外的研发和销售网络的可能性很大，这样可以有效减少CIFA的成本。
以CIFA目前的业绩，在欧美房地产市场出现衰退的环境中，很难在短期内大幅改善。同时，中国和意大利巨大的经济发展阶段落差和文化差异，将使得协同效应很难在短期内显现。
共同投资方之一的弘毅投资表示，弘毅投资不仅可作为财务投资者提供财务方面的支持，而且可对中联重科未来与CIFA 的整合提供全面支持。另外，意大利本土曼达林基金的加盟，则可以在中联重科与CIFA 融合前期有效地缓冲文化和理念的冲突，保证重组整合顺利进行。
