揭开600816股改迷人的面纱
作者：东方博客
600816号称中国上市公司信托第一股，在国家积极营造宽松的金融创新业务政策背景下，致力于股权改革和资产置换，通过定向增发引进中信集团入主，打造成中国信托行业的巨孽。这一系列动作倍受关注，不少机构纷纷作出了“增持”，“强烈推荐”看好公司股价的舆论导向，其中申银万国.兴业证券.中山证券还分别给出了未来公司股价31.97，40.74－53.19，38元预测。所有这些根本上是基于中信集团入主的前提下作出的。由此可见，中信入主的改革是多么的迷人。
600816是深沪两市中最为纯正的以信托为主业的两家上市公司之一（另一为陕国投A），目前其控股股东为国之杰（持有14967.07万股，占总股本32.96％），该股总盘45411万股，已流通30706万股，限售14705万股。08年中期每股收益0.0403元，净资产0.3689元，公积金0.094元，未分配利润－0.726元，就是这样的一个基本面因为中信集团的入主，中信信托的全资置入，而被众多的“精英人士”看中，纷纷作出了调高股价的预期。那么，600816的控股股东的易位真有这么迷人吗？
600816未来的主家中信集团是国家大型央企，此次将其旗下的堪称行业领袖的中信信托置入了600816，这一方面有中信信托借600816的壳上市的初衷，另一方面是基于对信托业务整合的考虑，利用600816沪上的业务管道资源开展业务拓展。这对600816来讲，甚至在中国信托业发展史上都是值得浓墨重彩的一笔。历史性的机遇给了600816历史性的股价与历史性的神话。
从600816定向增发的机缘来看，600816本身遇到发展的瓶颈。作为一家上市公司在行业内的影响颇小，信托业大势趋好的背景下盈利能力却步履蹒跚前行，大股东国之杰频频抵押股权缓解资金压力；而中信集团图谋做大信托这一板块，其资金实力雄厚，北方牌照已收于囊中，作为中国金融之都的沪上牌照如未能得手则后继发展定会乏力。这一举利两方的整合是双方相中的绝配。但新郎与新娘的礼金与陪嫁却各有各的打算。
中信控股的中信信托账面净资产31.959499亿元，此次入主600816却把这块按收益法高评为52.120305亿元，净资产溢价63.08％，溢价冠冕堂皇的理由是中信信托的行业品牌形象佳及持续的盈利能力强。600816股改定向增发的规模为13.62亿股，增发价为每股4.30元，中信集团以80％的中信股权资产即溢价后的中信信托资产80％作为出资额（52.120305亿元X80％）认购9.6968亿股，中信金华以中信信托20％的股权资产认购2.4242亿600816的增发股，余下的定向增发部分由600816原大股东国之杰以4.30元/股现金认购，增发后600816的总股本变为18.1611亿股，中信集团，中信金华，国之杰分别持有600816总股本的53.39％，16.50％及13.35％。这样中信集团就将中信信托的资产全部划归600816同时也掌控600816。
从表面上看，中信集团对入主600816的作出让渡中信信托股权的代价，可谓支持力度非凡，新娘的嫁妆丰厚，但细看这些嫁妆我们就可发现，其实这些嫁妆是有着一层华丽的外表，中信信托价值高估的理由是否值得信赖？即使高估，价值真值这么多吗？目前信托业受国家政策限控，可以叫做特许专营，受政策性影响巨大，国家既然下决心要发展这一产业，营运牌照的发放改革是在所难免的，未来银行.证券等金融行业的混业经营一定会染指这块巨大的蛋糕，信托行业的竞争将日趋激烈，所谓可持续发展的能力只会是美好的愿景，至于中信信托的形象价值那只是一种空中楼阁，但就是这些不现实的东西使中信信托的价值高估了20.160808亿元。
其实中信入主600816也是感觉到了未来行业的竞争压力，此次动作更多的是出于提早布局的目的。
对于600816的老东家而言，虽然1.499亿股的认购要拿出6.4457亿元的真金白银，但他的如意算盘也可能早已打好，那就是减持限期一到就在二级市场大出手，试想其目前持有14967.07万股（实际净资产只有5521.35万元），如果就按目前的股价15.00元减持，那从二级市场上就能拿到22.4506亿元，6.4457亿元在22.4506亿元面前又是何等的渺小，更何况这次增发之后其又持有了新600816的1.499亿股，这相当于其持股数没变，股改给他带来了15.4528亿元的巨额收益，这笔帐算得可够精的了。
国之杰也意识到没有中信入主600816他想在总规模只有4.5411亿股顺利减持1.496707亿元几乎是不可能的，借着中信入主这层美丽光环，靠着名嘴的吹捧，炒高股价即使是到“保守”的申万推荐预测的31.95元减持，他只要减持2017.43万股，那他本次的投入就能如期收回，对于国之杰来讲这是多好的一步棋。
对于中信集团来讲，其所持股份在可流通锁定期满后，即使股价维持现有的15.00元不变，他的资产价值就上升了近5倍，这相当于其资产每年以77.63％的幅度递增，试想一下这是一个怎样的行业？有可能吗？中信的打算还有更深的一层寓意，即锁定期满后看信托发展苗头，势头不对减持总可。
不知道那些机构是如何评估预测600816未来的股价的。国外成熟的股市对信托类股票的市盈率水平是上估的，但也就是30倍左右。假使以30倍的市盈率（高于目前股市平均水平）来倒推600816的今后的盈利空间，以兴业证券，中山证券，申银万国的平均预测价即38.97元计算，那么600816的每股收益至少要达到1.30元，总的净利要高达23.6094亿元，2007年中信信托全年净利6.29亿元，老600816的盈利额在这些亿元利润面前几乎可以忽略不计，合并后的新600816的要在6.29亿元的基础上上升到23.6094亿元，这谈何容易？有可能吗？如不可能，则38.97元股价又是怎样推算出来的？
从另一方面来讲，如果中信信托不是通过600816借壳上市，而是直接发行新股，总股本仍为18.1611亿股，发行数量6.0401亿股；即使按照目前中小板的发行后净资产增幅达85％（比平均水平稍高）水平通过新股发行募集资金，其发行前总股本维持12.121亿股不变，每股净资产2.64元（这时就只能以账面净资31.959499亿元计），那么发行后每股净资产就上升为4.88元，发行费用按募集资金总额的2％计提，其对应的股票每股发行价格约为9.60元。如果是9.60元的发行价格，流通盘6.0401亿股，在目前的市况下二级市场股价有38.97元的可能吗？如无此可能，那么近乎同样的股本结构（所不同的是多了个沪上牌照），中信集团入主的600816股票后市表现就更不可能了，因为新股发行上市的中信信托净资产总额可是实实在在的88.7848亿元，而股改后的600816可只有40.0804亿元。所以机构预测38.97元的股价只能是美丽的童话，而听者永远是我们这些幼稚的股童，心中怀着美好的去，身上可能会带着伤痛的归。
由此可见，所谓机构.所谓股改他们行动的对象是广大的股民，中国股市一系列的动作绝大多数不利于广大股民，以资产作价的形式认购定向发行股是定向增发对广大股民的又一大伤害，资产作价出资认购方是未来股市中又一个大非。
（建议：待600816回调至11.50元左右介入）
